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              國儲庫存面臨拐點 市場靜待棉花補庫

              可能無法復制前兩輪類似情景下的上漲行情

              1999年開始,我國放開棉花收購價格,以行政命令直接干預棉花價格的調控方式由此終結。當年,國務院總理針對棉花市場指出:“絕非徹底放開,更非撒手不管!币虼,在分析棉花價格走勢時,市場也會關注政策因素。目前,棉花市場的主要政策包括:種植補貼、進口配額發放、儲備輪入和輪出。本文重點關注棉花儲備。不同于種植補貼、進口配額發放的偏行政措施,國儲棉調控更偏市場化,對供需也起到更為直接的影響。國儲棉經營管理者中儲棉公司不同于市場上其他經營者,通過對未來經營狀況的預判來進行商品采購和銷售,而是借助偏長周期的交易手段進行資源配置,以實現穩定棉花價格、合理分配產業鏈上下游利益的目標。

              A國家棉花儲備制度的前世今生

              戰略儲備階段

              新中國成立初期,國內棉花資源十分緊張,棉花、布制品一直供不應求。為了備戰備荒、調節豐歉、保證軍需民用,國務院決定建設一批棉花儲備庫,有計劃、有步驟地儲備一部分棉花。按照中共中央提出的“靠山、分散、隱蔽、機動”原則,1965年開始,在湖北、湖南、山西、陜西、四川、遼寧、河北等地共建立92個儲備棉庫,儲存能力達到75萬噸。

              這一階段的國家棉花儲備是在棉花資源嚴重不足的情況下,以壓縮紡織工業生產和限量供應民用絮棉而儲備,主要是為了備戰備荒的特殊需要,不具有市場調控作用。

              被動儲存階段

              1978年中共十一屆三中全會以后,家庭聯產承包責任制全面推開,中國農民獲得了很大的生產自主權,紡織業也開始市場化改革和探索。20世紀80年代初,國內棉花連續豐收,產地儲棉量增大,占壓場地和資金,原有的儲備庫已經不能滿足儲備需求。1982—1985年,國家儲備棉安排在產地儲存,當年收購的平衡有余的部分直接轉為國家儲備。儲備棉資金由國家財政撥款改為銀行貸款,中央財政負擔利息。另外,20世紀60年代建設的儲備庫多半在山區,交通不便、運輸困難。為了保證棉花儲備期間的安全,20世紀80年代以后,國務院決定在交通方便的鐵路沿線和棉花主產區建設一批棉花儲備中轉庫。隨著改革開放的不斷深入,市場機制的作用逐漸增強,直到1998年,政府主要通過行政干預的方式直接調控棉花價格。這一階段,國家棉花儲備是在國內棉花生產大起大落、棉花價格大漲大跌的情況下,為解決棉花生產相對過剩問題而實施,是市場波動的結果。

              間接調控階段

              1999年起,我國放開了棉花收購價格,以行政命令直接干預棉花價格的調控方式由此終結,國家棉花儲備成為政府以經濟杠桿間接調控棉花市場的重要手段之一。2001年,原國家計委根據國務院要求,用預算內資金新建一批中央直屬棉花儲備庫。項目總投資7.5億元,庫容80萬噸。布局上建在鐵路沿線、港口附近等交通運輸便利及氣候條件宜于儲棉的地區,并提高了設計標準。這些中央直屬棉花儲備庫都歸2003年3月成立的中國儲備棉管理總公司管理。當前階段,政府根據棉花市場形勢變化,運用國家棉花儲備等手段相繼調控市場。

              B新流通體制下國儲庫存的變化

              表為公開數據下的國儲棉庫存周期

              根據相關資料和往期數據整理,筆者對市場經濟體制下的國家儲備棉進行了庫存周期劃分。

              圖為第一次去庫周期內國內棉花產銷缺口演化

              第一次國儲去庫:新流通體制成立—2003年,國儲拋售約338萬噸。對應背景是受1998年金融危機影響,政府針對全球棉花需求偏弱、庫存積壓的情況,下調新花收購價格,并放開收購價格,導致1999年棉花種植面積下降17%,而1999年下半年,全球紡織市場復蘇,且中國加入世貿組織后,國內需求增加,產銷缺口擴大。2003年之前,進口數量不超過100萬噸,國儲棉承擔了彌補缺口的重任。2000年4月起,有關部門就通過充裕的儲備,有效調控了國內棉花價格。截至2003年年底,國儲累計拋售338萬噸。不過,2002年,政府在判斷供過于求的前提下進一步加大拋儲力度,但棉花走勢未能達到預期效果,內外價格同步走強,且國內市場強于國際市場。隨后,2003年10月30日,停止拋儲的公告發布,加上惡劣天氣增強減產預期,國內棉花價格進一步上行。彼時,部分業內人士認為,國儲已經無棉可拋。

              圖為第一次補庫周期內國內棉花產銷缺口演化

              第一次國儲補庫:2004—2008年,國儲凈補庫219.9萬噸。2003年已經出現儲備棉庫存窘迫的情況,國儲補庫迫在眉睫。一邊缺乏國儲有效彌補途徑,另一邊遭受惡劣天氣棉花減產,2004年開始,政府逐漸放開進口,當年進口棉花192.29萬噸,同比增長182.45%。2004—2008年,盡管國內棉花產量顯著提高,甚至在2007—2008年連續增產,且年均增幅保持在700萬噸以上,但國內紡織服裝業高速發展,紡紗產能占全球的40%以上,國內棉花直接消費一度突破1000萬噸,棉花供應仍無法滿足紡企需求,加上國儲補庫需求,進口棉繼續扮演重要角色。在此期間,國內累計進口棉花超過1000萬噸,供需矛盾得以緩解,國儲也因此加大收儲力度,累計達到219.9萬噸。

              第二次國儲去庫:2009—2010年,棉花市場上演30000元/噸的大行情,國儲累計拋售203.5萬噸,幾乎銷售掉上一個補庫周期的全部棉花。當時,棉花種植仍受市場價格引導,在金融危機的沖擊下,2008年三季度棉花價格大幅下跌,鄭棉指數一度觸及10000元/噸關口,重創農民植棉意愿,以至于2009年棉花收獲面積同比下降12.4%,產量同比下降12.8%,但消費很快企穩增長,且保持韌性,產銷缺口放大197.52%,接近400萬噸。之后,2010年,棉花產量未能明顯增長,產銷缺口雖有收窄,但仍處于337.47萬噸的高位。除了進口量維持在年均200萬噸的水平之上,這一時期國儲也累計向市場拋售203.5萬噸,但進口需求和國儲去庫一定程度上助推了棉花價格上漲之勢。

              第二次國儲補庫:2011—2013年,國儲凈收購998.22萬噸。棉花價格高企刺激植棉面積擴張,但紡織業陷入庫存危機,棉花直接消費見頂回落,產銷缺口持續收縮,一度降至-21.77萬噸。國儲庫存見底后,收儲動力強勁,為維持穩定的供需關系,進口放量,2011年一度達到534.14萬噸,且2011—2013年累計進口1284.18萬噸。這一時期,內外價差高企:國儲剛性補庫,用固定且高于市場成交的價格收購國產棉,市場則通過性價比更高的進口棉得到滿足。

              圖為第二次補庫周期內國內棉花產銷缺口演化

              第三次國儲去庫:2014年至今,國儲凈拋售1172.48萬噸。在國儲棉有序投放的背景下,產銷矛盾有效緩解,對進口棉的依賴度明顯下降,紡織產能外流形勢得以控制,棉花直接消費有所好轉。這一時期,新疆直補政策落地,國內棉花種植重心向新疆轉移,新疆棉農種植意愿趨于穩定。

              圖為第三次去庫周期內國內棉花產銷缺口演化

              C此輪國儲補庫能否支撐行情

              2014年—2021年11月30日,國儲累計凈拋售棉花1172.48萬噸,高于2011—2013年的累計凈收儲量998.22萬噸,這說明國儲仍有一定的調控力度:中儲棉完成了對一定量外棉的收購。根據USDA的報告,2018—2020年,我國累計收購約130萬噸外棉。另外,收儲動作的出現透露出國儲庫存已經來到臨界點,市場對國儲即將開展的補庫相當關切。

              圖為國儲庫存第一次出現拐點時棉花價格走勢

              在過去兩個國儲庫存拐點(2003—2004年和2010—2011年),棉花價格走勢如約上漲。究其原因,是投資者認為緊張的國儲棉花無法進一步供應市場。

              圖為國儲庫存第二次出現拐點時棉花價格走勢

              本次儲備棉庫存出現拐點時,國內產量因素更為穩定。盡管同樣面臨種植收益引發的改種和天氣炒作,但在新疆棉花直補政策延續的情況下,2021年植棉面積、產量和質量較為穩定。按照公檢口徑,新花產量同比雖有一定程度的降低,但降幅不大,目前落后于2020年同期約2.41%,但高于前3年同期平均水平3.74%。此外,棉花質量較2020年同期大幅提高;仡2003年,雖然種植面積大幅擴張,但因天氣災害頻發,單產同比下降約19.8%,最終總產下降約5.5%。同樣,2010年,惡劣天氣造成單產損失約3.8%、總產損失約4.7%的情況。

              然而,本輪儲備棉庫存出現拐點無法復制前兩輪庫存出現拐點的高光時刻。盡管下游紡織產能在利潤刺激下迎來新一輪擴張周期,但利潤豐厚的現狀難以持久。其一,全球紡織服裝消費復蘇面臨進一步透支。綜合對歐盟、中國和美國服裝市場的追蹤發現,疫情后服裝消費增速正在見頂。主流消費市場如歐盟,供需矛盾并不大,價格指數漲幅落后于整體商品服務CPI,服裝進口量處于正常區間,疫情對服裝消費的負面影響基本消除。中國市場服裝社會零售數據增速自高位回落,并在近兩個月跌穿5年來的最低值,服裝消費增長存在瓶頸。美國市場受供應鏈危機的影響,服裝價格高企,進一步促使批發商加單,補庫速度強于銷售速度,庫存指標2021年9月轉向累庫。其二,紡織產能轉移趨勢不改,回流訂單紅利難覓。近10年,國內紡織產能逐漸向東南亞各國轉移,其是國內棉花消費走弱的重要原因。一方面,國內勞動力成本不可逆地上升、棉花種植成本偏高,且對進口棉實行關稅管制;另一方面,消耗棉花的紡織產能本身具有顯著的代加工性質,與轉移趨勢同時發生的,還有國內逐漸降低棉紗進口門檻。

              本輪紡織產能擴張基于利潤增長,而深層原因是疫情后消費整體復蘇以及東南亞產能受疫情沖擊后全球紡織品消費對我國的依賴增強。不過,近期,東南亞紡織產能快速恢復,越南已經加大對美棉的采購力度。我國紡織業可能面臨未來訂單不及預期的風險。

              綜上所述,本輪國儲庫存變化將以較平緩的方式完成過渡。一方面,在產銷缺口有望進一步收縮的背景下,國儲補庫壓力明顯減弱。盡管本身庫存已經處于較低水平,但考慮到過去3年對外棉的采購,預計當前國儲仍有約140萬噸庫存。剔除質量偏低無法使用的棉花,很大程度上能夠彌補缺口。另一方面,未雨綢繆,儲備棉收購可能正在悄然進行。偏高的內外價差下,質優價廉的外棉成為首選。所以,在多變的市場面前,國儲仍有以不變應萬變的底氣,當前內外價差依然高企,國儲再度出手調控的可能性正在增大。

              來源:《期貨日報》

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