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              天然橡膠下游需求或穩步回升

               2021年天然橡膠的行情主要分為三個階段:第一段為2月25日之前的振蕩上漲行情;第二段是見頂之后長達4個月的振蕩下跌行情;最后一段即下半年的振蕩上行行情。2021年11月初以后,由于東南亞主產區降雨頻繁,泰國部分地區連續暴雨重新引發市場對于天然橡膠供應的擔憂,疊加船期問題加劇,東南亞-中國船只偏少且箱子緊缺,導致國內到港大幅不及預期,加速青島保稅區庫存去化,累庫拐點一再延遲,推動新一輪的上漲。但當前的橡膠基本面終歸屬于供過于求的大格局,當消息面炒作過后,盤面重回弱勢?傮w來看,2022年依舊是天然橡膠產量小幅增長的一年,但會伴隨異常天氣的擾動,因此要關注天氣變化所帶來的結構性行情。


              A    天氣因素疊加疫情

                  導致供應增長不及預期

              供應受天氣干擾較大

              天然橡膠生產國協會(ANRPC)發布的數據顯示,2021年1—11月,ANRPC成員國天然橡膠產量1041萬噸,較2020年同比增加4.22%;12月初東南亞產區降雨較多,12月產量維持正常同比增速,估計全年產量同比2020年增加4%—4.5%。2021年由于受天氣干擾較大,天然橡膠產量增速不及預期,年初時市場普遍預估全年產量增長幅度在8%,但隨著時間推移預估值不斷下調。

              2021年天然橡膠減產主要是天氣因素疊加疫情導致的,四季度拉尼娜現象為東南亞地區帶來了更多降雨,尤其泰國南部地區多日暴雨引發洪澇災害,影響割膠進度。疫情的影響主要體現在加工廠層面,部分加工廠因疫情出現停工情況,另外,外勞流入也受到一定程度影響。

              2022年天然橡膠供應增速將再度收窄,但依然無法逆轉供應過剩的格局。根據我們對新種植面積、重新種植面積的測算,2022年天然橡膠開割面積增速下降。橡膠樹種下7年后開割,2022年的新增開割面積=2015新增種植面積-2021年重新翻種面積。由此可以得出結論:2022年新增開割面積在23萬-15萬=8萬公頃,相比2021年新增開割面積減少了12萬公頃。2020年是新增開割面積增速的拐點,至2022年已經連續縮減3年。需要注意的是,新增開割面積雖然在遞減,實際開割面積還是在增加的,也就是說,在需求保持穩定的前提下,天然橡膠整體依然是供應過剩的格局。

              從主產國的情況來看,傳統生產大國如泰國、印尼、馬來西亞近年來產量見頂,未來增量十分有限或逐年下降。另外一部分國家處于快速擴張時期,如越南、科特迪瓦、柬埔寨。

              2022年還需關注天氣、勞工的情況。2021年拉尼娜現象影響實際產量,而拉尼娜現象延續到2022年一季度的概率為90%,延續到春季3—5月的概率低于50%,即當前的拉尼娜現象還將對一季度的產量構成影響,但后期天氣整體趨于溫和。勞工問題將得到較好緩解。另外,隨著疫苗的普及,疫情對于經濟運行的影響將會越來越小。

              總體來看,2022年依舊是天然橡膠產量小幅增長的一年,但異常天氣會對價格產生擾動,可關注天氣變化帶來的結構性行情。

              國內進口量大幅縮減

              2021年,國內天然橡膠進口量大幅縮減,主要由海外需求分流以及非標套利需求縮減所致。2021年1—10月,天然橡膠及合成膠總進口量568萬噸,同比2020年減少8.5%,由于2020年基數較高,故同比下滑幅度較大。若同往年情況相比,依舊處于歷史中等偏低位置。2021年歐美各國處于疫情復蘇期,工業生產復蘇,分流了部分原本國內的進口值,該現象預計在2022年依然存在,但會緩解。2021年1—10月,國內天然橡膠進口量偏低還受到了船期問題的影響,而船期問題大概率不會長期持續,預計2022年會得到緩解。此外,非標套利盤需求的減少也是制約進口量的原因,2020年混合基差未回歸導致套利盤虧損嚴重,2021年加倉較為謹慎。2021年整體上深淺色膠走價差回歸邏輯,預計2022年在海外經濟復蘇的大環境下深色膠或繼續走強,混合膠基差逐漸收窄促使套利盤加倉,由此混合膠進口將同比增加。

              2021年,國內產區天然橡膠總產量ANRPC給出的預測為83萬噸,2020年為69.27萬噸。2021年全乳總產量預估在22萬—24萬噸,同比2020年增長,主要有三方面原因:一是2021年國內云南、海南產區情況較為穩定,尤其是海南產區開割后膠水放量極快,原料充裕。二是2021年濃乳膠分流原料的問題較2020年大幅緩解。2020年,由于疫情因素,作為防疫物資,醫用手套原料的濃縮乳膠需求大幅增長,膠水進濃乳廠價格大幅升水全乳廠,導致2020年海南多條全乳產線關停,交割品全乳膠減產,而2021年該問題得到緩解。三是全乳膠在2021年有較好的加工利潤,利潤驅動下工廠增產全乳膠。

              2022年,預計濃乳分流原料的情況存在可能較小,全乳膠生產原料充裕。結合ANRPC歷年給出的國內產量情況來看,近年來國內產量依舊處在逐漸小幅增長趨勢中(除2020年出現特殊情況),故預計2022年國內產量保持穩定增長。

              B    全球經濟進一步復蘇將帶動輪胎需求增長

              2021年需求外強內弱

              2021年,天然橡膠需求整體呈現外強內弱格局,輪胎出口表現亮眼,但內需替換配套紛紛走弱。2021年1—10月,輪胎出口累計達4.8692億條,同比增長16.97%,且居于近5年出口高位。在海運費高企,船只、箱子緊缺的情況下,出口有這樣的成績大大超出市場預期。2021年,由于海外疫情擴散,對多國工業生產形成阻礙,進而部分海外訂單流向國內輪胎廠,造成2021年輪胎廠出口的繁榮景象。

              內需表現則較為低迷,重卡在2021年一季度有超常的表現,二季度開始走弱,全年呈現高開低走的格局。原因主要有以下幾個方面:首先,重型柴油車國六排放法規從2021年7月1日起全面強制實施,企業認為必須要全力爭奪開門紅和上半年市場,各家企業終端促銷及渠道鋪貨的力度都非常大。其次,國三柴油中重型貨車保有量仍然巨大,預計還有近百萬輛,因此,在各地政策的推動下,2021年1月國三柴油貨車仍處于提前淘汰更新的通道。最后,中短途及支線治超趨于常態化,推動用戶購買合規標載重卡,這個利好因素在2021年一季度仍在發揮作用,但過度透支后二季度銷量逐月下滑,從累計同比高增長轉為累計增幅不斷收窄,再到累計同比轉負,1—10月重卡累計銷售同比下滑5.46%。

              汽車市場2021年因缺芯問題表現不盡如人意,1—10月累計銷量增長為7.96%,考慮到2020年低基數的關系,同比2019年基本持平。汽車2021年的消費依賴于新能源汽車大幅增長的拉動,傳統汽油車的表現則出現下滑。

              替換市場表現不溫不火,從貨運量和貨運周轉量情況來看,同比2020年低基數有較為明顯增長,2021年1—10月貨運量同比2020年增長17.78%,但同比2019年則減少5.09%。2021年受各地疫情的影響,跨省市的物流運輸受到一定阻礙,疫情同樣也影響了人員流動。此外,2021年房地產行業的低迷也對貨運情況造成影響,進而減少輪胎替換頻率。

              輪胎消費量和GDP有著較強的相關性,預計2022年在海內外經濟進一步復蘇的背景下,輪胎整體需求將穩步增長。根據IMF《世界經濟展望》,2021年全球經濟增速為5.9%,2022年全球經濟增速預計為4.9%,發達經濟體2021年和2022年分別增長 5.2%和4.5%,新興市場和發展中經濟體2021年和2022年分別增長6.4%和5.1%。預計2022年隨著疫苗接種越來越高的覆蓋率,經濟將得到較好恢復,從而拉動輪胎的整體需求。

              汽車市場將逐漸轉好

              2021年缺芯問題對于汽車的產量存在較大影響,中國汽車產業芯片缺貨率為15%—20%、受疫情影響,馬來西亞芯片封測工廠出現大范圍停工,讓轉產、穩產中的車規級芯片供應鏈雪上加霜。芯片短缺問題對我國汽車產業的影響在2021年5、6月達到頂峰,2021年三季度開始逐步緩解。不過,隨著馬來西亞疫情的反復,芯片短缺問題進一步加劇。2021年8月,中國汽車行業缺芯率達到80%,9月底開始慢慢好轉。有行業人士表示,2022年汽車行業芯片短缺會有一定緩解,缺芯率將從當前的50%恢復到2020年年底的20%。

              目前缺芯問題得到一定緩解,但依然影響汽車廠商。受益于行業需求持續釋放,疊加年底旺季和補貼退坡導致的反向促單,2021年12月新能源汽車迎來全年訂單峰值。電池和芯片等供應鏈瓶頸仍是制約交付量的主要因素,但行業前景被持續看好,疊加新能源交付量穩健增長,預計傳統燃油車將繼續下滑。

              2022年重卡新車銷售或維持低迷。當前市場存量重卡新車較多,2019年開始的國三車集體淘汰、更新換代的紅利到2021年上半年已經結束,且國五排放標準也已在2021年7月1日改為國六標準,國五新車在2021年上半年大量釋放,下半年銷售即轉為低迷,暫時還看不到2022年重卡新車銷售高速增長的有力驅動,預計2021年銷量整體維穩為主,同比2021年的低基數有小幅增長。

              替換市場將穩定增長

              2021年因疫情、環保政策等因素的影響,貨運量整體收縮,物流景氣度下降。貨運市場一度面臨車多貨少、運費降低的尷尬局面。預計2022年隨著疫情轉好,貨運量將恢復至2019年同期的正常水平。近幾年國內貨運量一直保持逐年穩定增長,除去2020—2021年,從經濟發展的角度來看,貨運量和經濟復蘇密切相關,隨著疫情對經濟活動的影響逐漸弱化,貨運量將保持穩定增長。

              C    一季度會維持季節性累庫但幅度不會太大

              圖為青島保稅區庫存(單位:噸)

              青島保稅區庫存自2020年9月觸及高點80萬噸以來,一直處于持續緩慢去庫的趨勢中,2021年二季度去庫速度加快,目前保稅區一般貿易庫存+保稅庫存合計36.02萬噸,去庫成果較為可觀。當前庫存水平已經大幅低于2021年同期,也低于近5年同期。此輪去庫主要由于進口量減少,促進保稅區庫存持續去化。

              圖為RU-NR價差(單位:元/噸)

              2021年12月庫存迎來拐點,2022年一季度會維持季節性累庫,但累庫幅度不會太大, 大概率介于2019—2018年平均水平,保稅區庫存上限在50萬—60萬噸。同樣,需求端的復蘇也將支撐庫存去化。

              圖為全乳-20號膠現貨價差(單位:元/噸)

              來源:《期貨日報》

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